深度分析丨贵人鸟插翅难飞:谁在杀死贵人鸟?

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深度分析丨贵人鸟插翅难飞:谁在杀死贵人鸟?

北丰商学

北丰商学院是从事高端管理培训的专业教育机构,从2007年成立至今,植根于北大,开办各类管理课程、房地产培训、企事业党政学习班。办学11年,被北京大学授予“全国优秀教学中心”称号。


又到了秋季,又是贵人鸟的“多事之秋”!

在今年6月14日股价崩盘以来,贵人鸟先后卖出了三年前收购还没捂热乎的子公司康湃思体育和虎扑体育,筹了将近5亿用以自救。事儿还没完,距离9月29日贵人鸟员工持股计划解禁已经没有几天了,但是以目前7.19元/股的价格(截至2018年9月25日)计算,贵人鸟员工持股计划浮亏已近7成。


祸不单行的贵人鸟于9月20日晚间,发布一则关于公司控股股东股份冻结的公告,表示其接到了公司控股股东贵人鸟集团(香港)有限公司所持有其部分股权被司法冻结的通知,再次引发市场关注。



但问题在于,贵人鸟集团的股票冻结,或许仅仅是一个开始。这次被冻结的股票,不只是贵人鸟集团此前质押给厦门国际信托的9700万股,还包括了贵人鸟集团目前仅剩下的469.50万股未质押股份。


贵人鸟集团所持上市公司47,911.50万股,即公司总股本76.22%,至今已经完全处于被质押或被冻结状态。


员工持股计划,无一高管人员买入


2017年9月29日,“华润信托贵人鸟 1 号”信托计划完成员工持股计划买入,累计购买上市公司股票2222万股,占公司总股本的3.54%,成交均价为21.92元/股,锁定期12个月。


在这12个月里,公司股价最高到过28.65元/股,然而紧接着股价遭遇断崖式下跌,连续8个交易日跌停。现在马上就要到解禁期,股价却无任何起色。根据贵人鸟去年披露的相关公告,该信托计划按1:1比例设立了优先级和次级份额,公司员工出资2.5亿元认购次级份额,招商银行厦门分行出资2.5亿元认购优先级份额,募集资金总额为5亿元。


优先级份额可实现的权益,包括本金回收和5.5%的预期年化收益率。然而,员工认购的属于次级份额,不仅无法保障收益,并且因为加杠杆的设计,股价下跌导致的亏损是先亏员工持股计划的部分。


对于员工的权益是否能得到保障,媒体采访了贵人鸟的相关负责人,贵人鸟给予了如下回复:“公司控股股东已通过股权质押担保形式,为员工持股计划信用增级人林天福先生在员工持股计划信托计划下负有的义务和责任提供质押担保,公司及控股股东将尽最大努力保障公司员工利益。”


来源:公司公告


对于控股股东质押股票是为员工权益保障还是为了周转公司现金流,目前暂不得知。不过需要注意的是,该次员工持股计划没有一名高管人员参与认购。那么贵人鸟是否对公司股价早就没有信心了呢?


业绩低迷,控股股东股票被司法冻结。


8月31日,贵人鸟公开了2018年半年报,实现营业收入约为15.36亿元,同比下降2.67,归属上市公司股东净利润约为0.34亿元,相较于上年同期的1.30亿元,降幅高达73.51%,营收与净利双双下滑。


来源:wind


实际上,这已是贵人鸟从2016年开始,连续第三年的净利下滑。2015年,公司实现的净利润为3.32亿元,两年过去,2017年的净利润腰斩,降至1.57亿元。


弹尽粮绝!

贵人鸟之前也是个体面人!

2014 年1月,贵人鸟在上交所成功上市,成为A股市场上第一家也是唯一一家运动品牌。由于A股市场估值优势和贵人鸟标的的稀缺性,加之安踏在港股市场展现出的国产运动品牌庞大成长潜力,贵人鸟刚一上市,市值就已经超越了在港股上市多年的特步和361度。

随着“46号文”的发布和2015年A股大牛市的到来,贵人鸟市值一路高升,一度突破400亿。随着股价平稳,贵人鸟的市值维持在150亿左右,稳稳压过李宁一头。

但如果从业务水平来看,贵人鸟较港股四大国产运动品牌仍有着一定差距。在2011到2013年,也即上市之前三年业绩,贵人鸟年度营收基本稳定在25亿左右,这个营收水平仅接近李宁、特步、361度同期营收的一半。

也就是说,相对弱小的贵人鸟在A股市场上获得了更大的资本支持。按照故事的正常走向,贵人鸟应当更快地解决库存危机带来的影响,并迅速布局一二线城市,走向商业巅峰。但很可惜,似乎从登陆A股市场之后,贵人鸟就染上了A股上市公司的毛病,不务正业,盲目收购。

近些年来,贵人鸟在资本市场上动作频繁,致力于多元化拓展。2015年,公司出资2.4亿元参与虎扑体育的融资,出资2000万欧元投资西班牙足球经纪公司;2016年,贵人鸟出资3.83亿元控股体育用品零售商杰之行,出资3.825亿元收购厦门名鞋库51%的股权,出资2600万美元收购篮球装备品牌AND1,出资2.6亿与多家公司共同发起设立了安康保险;2017年,公司拟出资27亿元收购威尔士健身,不过最终失败。


可惜的是,贵人鸟的多元化尝试不仅不成功,还因为大举并购导致公司现金流紧张。


今年8月,贵人鸟将其持有的参股公司康湃思体育和康湃思咨询各37%的股权全部转让给了晋江国家体育城市股份有限公司,转让金额分别为1.25亿元、811.42万元。


同时,贵人鸟还同意泉晟投资出售其所持有的康湃思网络30%股权给晋江国家体育城市股份有限公司,获得的6525万元转让金额用以归还贵人鸟借款。


8月6日晚,贵人鸟再次发布公告,宣布出售所持有的虎扑13.66%的股权:同意泉晟投资将持有虎扑13.66%的股权转让予上海鼎点资产管理有限公司,转让价格为2.73亿元,转让金用于偿还贵人鸟借款本息。


这也意味着贵人鸟近年跨界投资的商业价值远不及所带来的负面影响,而如此快进快出的并购与出售,贵人鸟方面表示是长远利益打算,是否是着这样呢?


屋漏偏逢连夜雨,9月20日,贵人鸟控股股东所持有的部分股份又被司法冻结,使其本身就薄弱的资金实力面临严峻挑战。


而对于不断出售之前并购的虎扑体育、康湃思体育等股份,贵人鸟的相关负责人表示:“公司出售虎扑、康湃思等对外投资权益,有利于公司盘活存量资产,优化公司资本结构,降低公司财务费用,提高公司整体运营效率,符合公司长远利益。”


从资本宠儿到股价崩盘,从多元布局到主业萎靡,贵人鸟硬是将一手好牌打的稀烂。与之类似的还有A股上市公司探路者,明明是业内领先的户外品牌,又具备资本估值优势,却在收购户外旅行业务时搞“假对赌”,在中原地区投资冰雪场,投资基金连年亏损。整天哭诉户外市场不行,自身努力却极其有限。等到其他业务糜烂不堪时,才宣布回归户外主业。但在剥离这些资产之前,亏损还在持续,回归也只是口号而已。

钱来的太容易,总会让一家公司产生虚浮感。贵人鸟的市值相对很高,质押获得的资金也更多。但是,随着贵人鸟股价的崩盘,高质押率最终或许会成压死贵人鸟的最后一根稻草。目前来看,贵人鸟集团和林天福手中的股票已完全被质押或被冻结,但随后还有更多质押爆仓的股票,以及即将到期,目前已经浮亏近7成的由林天福提供连带责任担保的员工持股计划。

贵人鸟面临的危机还在持续。若最终无法获得资金前来救场,上市公司贵人鸟或许将面临控制权变更的严峻形势。

对于目前的体育产业来说,如贵人鸟、探路者以及安踏、李宁等上市公司,将成为未来体育公司思考未来发展方向的最佳案例。这些或失败或成功的商业事例,将成为体育公司管理者需要用心研究的素材。

事实上,对于所有公司来说,多元化的布局只能建立在主业强悍的基础之上。至于主业不佳甚至萎缩之后的盲目多元化布局,只是溺水之后的挣扎求生。


来源丨GPLP


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TravelSeptember 20, 2018 (Updated: September 20, 2018 )